专家:限售股解禁对A股压力有限,但需防解禁洪水变洪灾

2017-10-17 14:11:53 环球网 李慧 分享
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原标题:专家:限售股解禁对A股压力有限,但需防解禁洪水变洪灾

作者 李世彤(国开证券研究员、中新经纬特约专家)

这个九月,A股市场将有213家上市公司限售股解禁,解禁股数量达到332亿股,相应市值超3000亿元,在近五年中解禁市值仅次于2013年7月、2015年3月和2017年2月。此次规模较大的限售股解禁,会否对A股市场造成不利影响?

九月限售股解禁对A股走势影响有限

尽管九月份沪深股市的调整压力比较大,但在目前特定的市场环境下,九月份的限售解禁股对股市压力有限,对A股走势影响不大,具体地说:

首先,股票价格究其根本是由其价值决定的。虽然近两年来,尤其在新股IPO常态化以及今年以贵州茅台为首的低估值蓝筹股崛起后,市场关于价值投资的争论日益激烈,甚至许多经济学家都认为新股发行速度影响到了股价下跌,但最终还是股票价值本身起决定性作用。限售解禁股增大了股市的供给,但是市场回暖导致的需求变化以及“过桥式减持”的影响,决定了九月份限售解禁股对A股走势的影响不大。举例来说,空气是有巨大价值的,但因为供给过大,却没有价格;一瓶可饮用的矿泉水的价值是固定的,但是在不同的销售地点的价格不同,也是因为供给和需求的关系。

其次,股市环境变化减轻了限售解禁股的抛售压力。今年初以来,A股市场回暖,沪综指上涨了8.71%,沪深股市的成交金额大幅增长,截止9月15日,九月份日均成交金额6065亿元,而一月份日均成交金额3725.5亿元,增幅达到62.7%。投资者信心复苏,融资买入余额9799亿元,再次接近万亿元。与此同时,股市热点活跃,不仅仅是蓝筹股一枝独秀,新能源汽车、煤炭钢铁有色等周期股、以及人工智能等成长股均表现活跃。此外,不仅普通投资者开户数大幅增加,产业资本也对A股市场兴趣大增。今年初至9月12日,已有35家上市公司被举牌,其中有8家中央及地方国企对7家上市公司举牌,交易规模大约在68亿元左右。在一个活跃的股市中,增量资金的入市以及投资者信心的增长,有助于抵消部分限售解禁股的抛压。

限售股解禁不等同于股东减持

自9月1日至9月14日晚间,沪深A股已有105家上市公司发布重要股东减持计划的预披露公告,同时有130余家公司披露了重要股东减持行为,减持套现金额约44亿元,而八月份全月157家上市公司遭重要股东减持套现金额仅27.7亿元左右。显然,九月份重要股东的减持规模出现大幅度增加,不过这一数字仍远远低于九月份的限售解禁规模。实际上,此前每个月的重要股东减持规模都远远低于限售解禁额度,其原因也是多方面的,例如,2013年7月份的解禁洪峰中累计有超过万亿市值的股票解禁,但当月A股走势平稳,主要原因是解禁市值主要部分为农业银行,而持股者为财政部和中央汇金投资公司,并无卖出的意愿。

由于减持原因及持股性质不同,沪深股市的重要股东减持股权对股价的影响比较复杂,不能一概视为利空。其一,限售解禁不等于股东减持,上市公司的实际控制人大多希望继续保持控股权,公司高管的持股数量偏少且为改善生活等原因进行的减持,基本不会清仓减持;其二,限售股权的来源有IPO和定增两种,在近两年熊市的下跌中,许多参与定向增发的股东被套其中,甚至被深套其中,减持的动力减弱。而目前定增解禁股的数量超过IPO解禁股,所以实际减持数量低于预期;其三,5月份证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,完善原有的减持规定,剑指清仓式减持、“精准”减持和过桥减持,上市公司持股超过5%以上的股东每三个月仅能减持不超过3%的股份,且其中2%需通过大宗交易减持,这个规定有效地减轻了短期的清仓式减持对股价的打击。

为了保持主动性,部分公司的实际控制人通过股权质押获得资金,也有部分重要股东采取了“过桥式”的约定减持,实际上股权并未在二级市场流通,反而出现了股东减持而股价不跌的现象。而投资者应该警惕的是创投资金持有的限售解禁股,该部分持股在解禁后通常会坚决抛售。

防范解禁潮应完善限售股解禁制度

上市公司的重要股东减持对公司发展未必是利空,大股东减持可以使持股权分散、避免一股独大,有利于公司治理。在美国,著名的上市公司的股权都比较分散,即便是比尔盖茨在微软公司具有很高的威望,其持股比例也不足5%。在A股市场中,股权分散的上市公司越来越受到重视。

虽然如此,目前新股IPO发行速度过快,而相关的限售制度不完善,仍会给未来的A股市场留下很大的隐患。目前监管层的监管重点在于再融资,虽然再融资规模超过了IPO,但是IPO之后的限售股规模达到了发行规模的3〜9倍,而且限售股的股东持股成本远远低于IPO价格,未来解禁流通之时为股市带来的压力远远超过再融资。另外,持股巨大的实际控制人往往掌握着上市公司的经营管理权,在A股中,时有实际控制人为拉高股价而进行财务造假的行为,而目前的监管制度却难以惩前毖后。今年证监会处罚的山东墨龙,在2015、2016年进行财务造假粉饰业绩,并在“业绩大变脸”之前进行“踩点”减持,减持金额接近3.6亿元,但最终仅被罚款60万元。另一家红旗连锁的控股股东连续两次违反规定减持套现58208万元,仅仅被处以600万元罚款,相当于违规套现的1%而已。

沪深A股经常在牛市中跑步解决制度问题,如早期的一级半市场遗留问题、2001年解决法人股问题并向内地投资者开放B股投资、2005年开始股权分置改革等,但都为后来的股市留下隐患。如今新股IPO常态化,也将导致未来几年出现大批量的限售股解禁,在惩治力度不足、违规成本过低的背景下,也需要监管制度跟上,以避免未来投资者为此承担极高的代价。(中新经纬APP)

【专家简介】李世彤,国开证券研究员、投资顾问,央视财经观察员、央视金牌分析师、江西财经大学研究生校外导师,主要研究领域为金融投资。

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